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              (ADMIN)

              2018-10-16

                   近日,证监会发审委对博拉网络等三家企业首次公开发行股票申请进行审核,结果“全军覆没”。这是自有新股审核以来首次遭遇零通过率的情况,让市场大跌眼镜。事实上,随着IPO常态化,越来越多企业跃跃欲试上A股,坐拥逾万家企业的新三板市场更成为IPO最大的后备军,投资者亦纷纷瞄准这块“淘金地”。 “基金的主要退出渠道是并购和IPO,IPO开闸后,Pre-IPO无疑会成为投资热点。”然而审核加速,并不意味着放低门槛,淘金之路也并不如想象中容易。对此,浙商创投合伙人杨志龙深有体会,“虽然上市数量相对增多,但审批趋严增加了单个项目的退出风险,短时间内收益率相对减少。” 身为投资机构,浙商创投于2015年11月登陆新三板。在浙商创投的双重身份之下,杨志龙也见证着新三板和IPO市场的变化发展。在杨志龙看来,IPO热潮下更需理性。而对于在寒冬下的新三板参与各方,杨志龙也给出了自己的建议。 拟IPO企业层出不穷估值需理性 今年11月,证监会主席助理宣昌能公开指出,IPO堰塞湖现象逐步消除;2017年IPO企业从发行申请受理到完成上市,平均审核周期一年3个月左右,较之前需要3年以上的审核周期大幅缩短。 “原来也有指望从新三板退出的基金,以缩短投资周期。但是现在已没有纯粹的新三板基金了,在新三板实现退出是不太现实的,IPO还是主要的退出渠道。”杨志龙说。新三板遭遇寒冬,IPO进程加快,不少挂牌企业陆续宣布接受上市辅导备战IPO,新三板市场吸引了大量资金的涌入。 杨志龙告诉记者,Pre-IPO的投资热潮也并非现在才有,投资风向是“轮回”的,具有周期性的特点。“Pre-IPO无非是企业资产证券化的最后一步,本身是不会发生变化。”但杨志龙亦指出,与过去投资IPO概念股相比,如今基金的投资策略却存在很大不同。 “随着经济增速放缓,行业结构发生巨大变化,诸如建筑业、钢铁等实体产业下行趋势明显,未来增长空间有限,收益也相对减少了。”杨志龙解释称,此外,如今玩家增多,市场资金供给量不断加大,也导致了一些企业顺势“坐地起价”。 “部分企业报价比较离谱。没有人觉得自己是丑的,都觉得自己好看,甚至认为比同类上市公司回报率更高,出现倒挂现象。”杨志龙指出,但对于投资机构而言,考虑因素会更多,如企业能否维持规范直到上市,以及上市后主板波动性、退出风险性等。 对于市场上层出不穷宣称拟IPO的企业,杨志龙认为,企业有资产证券化的意识,有上市目标,愿意规范自己是好事。在投资机构看来,企业规范性改善,退出周期相对较短,业绩波动性相对较小,Pre-IPO企业有一定优势,“但无论企业是否要IPO都会对其进行综合评估,而不会因为打算IPO估值就提升。” 而针对价格于新三板市场的影响,杨志龙则认为,价格不是市场一方决定的,需要双方达成共识。适当低价就像商场折扣,可以一定程度促进市场活跃,但更本质要看市场效率。 三板市场效率待优化信披是重点 当下新三板市场遭遇寒冬,各方对其评价褒贬不一,更有甚者称之为“火葬场”。但在杨志龙看来,一个市场本身是无法推动某些人赚钱或是亏钱的,评估一个市场是否有效,不是让所有人获得正收益,而是这个系统在大方向上能够获得正收益。 “对于挂牌企业,进入市场后能有效融到资金,得到发展是最重要的。综合所有挂牌企业,如果融资成功率和效率高于其他金融平台,那么新三板市场对于这些企业而言就是有价值的。至于什么样的企业选择何种金融平台具有较高的融资效率,则是不同金融市场的定位和企业匹配的问题。”杨志龙指出,“同样对于投资机构,整体投资总额减去成本后中长线获得的收益能不低于经济增长率,则说明市场整体是有效的,也具有很大的吸引力。” 杨志龙认为,优化新三板市场体系,不在于让投资者赚多少钱,也不是让企业家多高估值去融资,核心是要将交易费用优化,效率提高。对比当下主板和新三板,他指出,新三板股票交易效率低于主板,定增效率则相对较高。 此外,杨志龙还告诉记者,新三板有个隐形费用,即信息不对称,这导致机构在做投资决策时,要花费大量精力和费用。“所以对我们来说,价格贵不是核心问题,信批才是最重要的,新三板企业需要把信息披露工作做好。” 值得注意的是,近期新三板做市指数跌破千点。在杨志龙看来,对投资机构影响并不大。“新三板股票交易效率本身就不如主板,而定增也并非以做市指数作为指标,没有关联性。” 但杨志龙强调,在市场低迷之下,投资机构更应该坚守价值投资。“价值投资需要有两个因素,一是投资标的应为更高效更优质的资产,其次,需要长时间等待它的发展。新三板强调价值投资,就是希望对这些资产的增值要更有耐心,而不是单纯炒作‘赌博’赚钱。” “当然,金融市场总是有炒作的,这与价值投资并不冲突。”杨志龙指出,“价值投资并不意味着一定不高抛,而是有自己的评估体系,懂得何时买和卖。价格高的时候卖,抑制产业泡沫,低的时候买,即在低迷时注入资金扶持产业发展。价值投资正是这样一股有助于产业稳定平衡发展的力量。”

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