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2018-10-22

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摘要 央行是否会加息,政策紧缩的力度是否过大,外部政策变化对中国的影响。 摩根士丹利中国首席经济学家在关于2018年宏观经济形势的讨论中,市场特别关注三个焦点问题:央行是否会加息,政策紧缩的力度是否过大,外部政策变化对中国的影响。 央行会加息吗? 不同于主流预期,我们认为央行将加息,理由有三: 其一,实际利率走低,逼近启动加息的触发点。今年PPI和CPI双双强劲上涨,令实际利率降至多年来的低位。年实际贷款利率(以PPI平减)已创下-2.1%的历史新低,而实际存款利率(以CPI平减)已连续7个季度处于或接近负区间,持续时间之长为七年以来之最。而实际存款利率(以核心CPI平减)则创下-0.7%的新低。 实际存贷款利率正双双逼近首次加息触发点。从历史数据来看,中国以往三轮加息周期起点(2004年10月、2006年4月和2010年10月)的共同特征是实际贷款利率大幅低于实际GDP增速,或实际存款利率跌入负区间。当下,实际GDP增速与实际贷款利率之差接近9个百分点,而实际存款利率为负值,意味着加息可能已经不远了。 我们预计2018年PPI同比涨幅很可能会由2017年6.5%的高位回落降至3%-4%,但相比2012-16年间-2.4%的平均水平,仍处于良性。另一方面,由于就业市场形势火爆带动工资增长,以及近几年的制造业产能调整,CPI同比涨幅很可能会由2017年的1.6%升至2018年的2.5%,进一步提升加息的紧迫性。 其二,实际利率过低可能会鼓励过度加杠杆行为,不利于去杠杆的政策取向。10月份的十九大和12月8日召开的政治局会议,都将去杠杆、防范金融风险作为短期内的政策重点。尤其是12月8日“宏观杠杆率得到有效控制”作为明年三大关键目标之一(另外两项是精准脱贫和环保),这意味着相关政策执行将得到强化。 我们认为,要控制加杠杆的速度,还需调整利率。历史数据表明,实际贷款利率变化的两个季度后,信贷增速和居民按揭贷款增速会随之变化。实际贷款利率长期处于低位会导致企业和居民加杠杆速度加快,反之同理。 其三,加息也有助于阻止存款流向高风险影子银行产品。过去5年间,虽然居民收入增势强劲,但居民定期存款却呈减速之势。其中一个关键原因就在于实际存款利率较低,导致居民储蓄由定期存款流向表外金融产品,从而推动了影子银行规模的猛增。决策层已开始抑制影子银行的增长,减缓理财产品增速,而加息有助于配合金融去杠杆进程,阻止定期存款进一步流出。 运用加息与强化监管措施的政策组合,中国广义信贷增速可望由当前的14%左右降至2018年底的11.5%,以及2019年底的11%左右。因此,债务-GDP比率的年均增幅可望由过去5年间的16个百分点降至2017-19年间的4个百分点,到2019年下半年将接近企稳。 经济增长的自我持续性在增强 十九大报告强调经济增长质量而非单纯的数量。显示决策层仍将致力于削减产能和控制杠杆。十九大后的动向表明政策执行力度加强: 首先,对地方政府融资加强监督。财政部于11月16日发布92号文,要求省级财政部门于2018年3月31日前完成对不合条件的PPP项目的清理工作。在对地方政府基建融资加强监督的同时,决策层还叫停了包头和呼和浩特的地铁项目,并对西安、咸阳和烟台的项目暂停审批。 其次,12月初以来开始限制消费者现金贷业务。现金贷主要由网络借贷平台发放,其年增量已达8000亿元左右,相当于年居民消费总额的2%左右。 最后,加速金融监管。监管部门11月17日发布规范资产管理产品的指导意见,以减少监管漏洞、遏制理财等产品的风险。在市场对于金融监管进一步强化的担忧气氛中,10年期国债收益率继续上升,过去一个月一直处于3.9%-4.0%的高位。 上述举措引发了市场对于政策“过紧”的担忧,担心基建支出和消费支出急剧减速的风险。还有一些市场参与者担心,力度过强的银行业强化监管措施可能引发金融市场动荡。 我们认为,上述举措意味着决策层能够容忍更低的经济增速。我们预计,随着去杠杆政策的推进和金融条件的边际上收紧,公共投资和房地产投资增速将放慢,中国经济将出现政策引导型减速,GDP增速将由2017年的6.8%降至2018年的6.5%。 但不大可能出现经济增速大幅调整或金融市场冲击,理由如下: 第一,基建基础的减速步伐将是缓慢的。虽然政府对PPP项目加强了控制,但我们预计,整体基建投资增速仅会略有减缓,由2017年的15.6%降至2018年的13%。 首先,依托过去一年间的充足积压订单,未来几个季度的建筑业活动仍将保持景气。2017年1-3季度新建筑合同(基建投资的先行指标之一)同比增长29%,高于2015年、2016年的同比增速(分别为9%和24%)。3季度PPP执行速度(基建投资的另一个先行指标)也在加快。 其次,加强政策监督的重点是剔除不合条件、质量不高的PPP项目,如人口密度不足的城市的地铁项目。尽管如此,正如12月8日政治局会议将“实施乡村振兴战略,推进区域协调发展”以及“金融服务实体经济能力增强”列为2018年关键任务,我们认为,与政府引导的区域合作计划(如广东“大湾区”蓝图、雄安新区以及长三角城市群)相关的战略性项目仍将得到预算?自苹果手机发布起至今,已经过去了十个年头,而近些年来,随着国产智能手机市场的份额激增,毫无意外的也引起了不少较有热议的话题,比如国产智能手机基本都长着一张一样的脸,不仅如此,不管哪款新机型的发布,都会有一个声音叫喊着“快看,它又在追风苹果了”,一方面,之所以会有这种结果出现,我们在审视是否自身创新乏力时,也要考虑到,在同质化严重的今天,这些机型真的是在追风苹果吗?这里,我们以当前用户数较多的OPPO为例,看看这些国产智能手机,真的是追风苹果吗?近些年来,随着OPPO手机销量激增,愈发显得话题出众,俗话说的好“枪打出头鸟”也不无道理,仅一个外观设计,就引起了较多的讨论声音,而事实上,诸多网友所提及的超高相似度在多数国产智能手机品牌上均有出现,在笔者来看,这更像是一种手机设计进化的大势所趋,而并非口口相传的追风,拿OPPO手机来说,更是超越苹果,有着很多有趣的创新设计。既然提到创新设计,就不得不拿出一些实锤,我们拿几年前的热门机型OPPO N3来说,其所使用的旋转摄像头设计其实已经代表了OPPO手机较高的创新水准,而如今热销的OPPO R11的上一款机型OPPO R9更是创新性的采用了微缝天线的设计风格并引起了后来不少厂商的效仿,相比之下,苹果手机的“白带式”天线处理方式则要看上去粗糙不少。不仅如此,在细节方面OPPO手机同样有着较多的出色设计,如OPPO R11所推出的巴萨定制版本,不同于苹果手机一成不变的纯色系选择,OPPO手机多款机型都有着较为优秀的定制版本出现,优秀的撞色设计外观与定制元素的加入这在一直被称为神坛之巅的苹果手机上是看不到的。事实上,除了我们上面提到的这些创新之外,OPPO手机还在非常多的创新设计是苹果手机并不具备的,因此,对于广大网友所提到的OPPO外观设计追风这一说法笔者并不认同,不仅如此,在同质化严重的今天,OPPO手机能凭借多年的实力积累在创新疲乏的现在仍然不断进行创新研发实属难能可贵。当然,最后我们也希望,在以后OPPO可以继续为我们带来更多好的设计产品。
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责任编辑:宿绍军剧常坤新闻报料:4009-0-184   未经授权不得转载
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